高盛首席美股策略师发出警告：近期市场波动不过是序章。尽管盈利基本面依然稳健，但高杠杆交易结构与市场广度收窄，意味着更大的震荡仍在前方。
高盛首席美股市场策略师Ben Snider在最新报告中维持标普500年底目标价8000点，对应年内涨幅约8%。他指出，投资者正以近期盈利前景作为锚点来应对不确定性，而盈利展望整体依然稳固。
然而，他同时警告，此前市场在两个月内创下99百分位历史涨幅，涨势过于集中且过快，随后由强劲就业数据、AI生态系统经济性担忧以及超大规模云计算企业股权融资传闻共同触发回调。
Ben Snider明确表示，高交易杠杆——包括散户融资保证金和杠杆ETF——以及市场广度极度收窄，构成波动率持续高企的结构性背景。对于投资者而言，这意味着在盈利驱动的牛市叙事之下，风险敞口的管理将比以往任何时候都更为关键。
盈利是牛市核心引擎，但增速将逐步收窄高盛预计标普500指数2026年每股盈利（EPS）增长24%，2027年增长13%，将其定性为本轮牛市的根本驱动力。
2026年一季度盈利表现强劲且具有广泛性：标普500综合EPS同比增长18%（剔除一次性项目），中位数个股盈利增长14%，为近十年最强季度之一。Ben Snider预计，未来几个季度盈利增长将保持稳健，但随着能源价格拖累消费支出和企业利润率，增速将趋于收窄、集中度上升。
AI基础设施股票预计将贡献今年标普500约一半的EPS增长，并主导了年初至今指数盈利预期的上调。年初至今，标普500整体回报率为8%，AI基础设施股票回报率高达34%，其余成分股仅为2%，与各自盈利预期修正幅度高度吻合。
近期波动是预警信号，而非终点Ben Snider在报告中明确指出，近期波动是未来更多震荡的前兆。
在此轮回调之前，标普500已录得两个月回报率位于历史99百分位的极端涨幅，且涨势高度集中于少数个股。以已实现波动率衡量，这是自1971年以来最剧烈的一次反弹。随后，强劲就业数据、市场对AI生态系统经济性的重新担忧，以及超大规模云计算企业股权融资的相关报道，共同引发了一轮回调。
尽管机构投资者选择对冲而非恐慌性抛售，盈利基本面也保持完好，但高盛认为，市场广度极度收窄与高交易杠杆的并存——包括散户融资保证金和杠杆ETF资产规模今年大幅攀升，意味着波动率将维持高位。宏观基本面也传递出类似信号。
情绪高涨但尚未极端，AI交易主导持仓结构高盛美股情绪指标目前读数为+0.2，为4月初以来最低水平。在一系列衡量投资者亢奋程度的指标中，中位数排在历史第86百分位——偏高，但仍低于2000年和2021年的极端水平。
散户交易和期权定价显示市场预期偏高，而机构投资者则对反弹速度以及市场演变为"一笔大交易"（One Big Trade）的AI集中风险表达了担忧。
最新持仓披露显示，对冲基金和共同基金均在加大对AI基础设施股票的配置倾斜。年初至今，33%的美股主动共同基金跑赢基准，多空股票对冲基金平均回报率为9%。
估值偏高，但扩张由盈利而非市盈率驱动标普500目前以21倍预期市盈率交易，处于1980年以来的第85百分位，但与一年前相比基本持平——彼时指数点位低25%。标普500中位数个股市盈率为18倍，按历史标准偏高，但与近几年水平相符。
Ben Snider指出，与市盈率倍数不同，自由现金流倍数随资本支出增加而上升。他认为，当前盈利强度能否持续的不确定性，将限制市盈率进一步扩张的空间，预计市场上涨将继续依赖盈利驱动，而非估值提升。
股权融资创纪录，但暂不构成牛市威胁高盛认为，2026年创纪录的美股股权融资规模不会终结本轮牛市，并给出三点理由。
其一，IPO活动回升但并不极端。2026年预计约有100笔交易，接近25年均值，远低于2021年逾250笔和1999年近400笔的水平。其二，供给相对于市场规模仍属温和，约7000亿美元的企业股权融资仅相当于罗素3000指数市值的1%，与2015至2019年均值相近。其三，约1万亿美元的股票回购规模应足以抵消供给压力，叠加并购、海外投资者及居民部门的额外需求。
不过，高盛提示，随着锁定期陆续到期，2027年股权供需平衡将面临更大挑战。
AI投资热潮持续，但回报兑现时间窗口存疑AI投资热潮未见放缓迹象。共识预测显示，美国最大超大规模云计算企业今年资本支出将超过7500亿美元，较2025年增长84%，较年初预期高出约2000亿美元。分析师预计明年将再增长约20%至9200亿美元，且上行风险更大。
一季度超大规模云计算企业财报显示出部分投资回报的迹象，管理层也明确表示需要更多算力供给。然而，不断攀升的算力使用成本（token expenses）再度引发投资者担忧：AI收入能否足以支撑如此规模的投资和市值增长？
Ben Snider将核心问题归结为：AI投资带来的盈利提振，能否在更广泛的企业生产率回报出现之前持续？而这一问题短期内难以得到解答。
结构性风险正在积聚，霍尔木兹海峡是最直接威胁高盛指出，对于一轮由盈利驱动的牛市而言，主要结构性风险在于企业盈利前景的恶化。历史上，高估值、高集中度的牛市往往终结于投机过剩、美联储收紧、股权融资激增和增长失望等因素的叠加。
Ben Snider表示，上述条件目前尚未同时成立，但每一项都比几个月前更接近临界点。美联储政策的市场定价已向鹰派方向移动。
最直接的宏观风险来自霍尔木兹海峡的封锁，这将同时威胁企业盈利和美联储的宽松空间。预测市场目前预期该海峡局势将在年底前恢复正常。
对于AI交易而言，在广泛的生产率提升出现之前，市场广度的极度收窄使投资者极易受到AI算力需求或供给端冲击的影响。
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